作者：陈宇超

随着低轨星座建设加速、商业火箭企业陆续进入资本市场，行业的评价标准正在发生变化：完成首飞或取得单项技术突破，只是产品验证的起点；能否保持可靠发射、形成稳定交付，并把订单转化为收入，正在成为更重要的判断依据。东方空间的引力一号已经连续三次发射成功，并开始承接规模化商业发射任务，初步体现出中型运力的可靠性和商业化能力。接下来，引力二号能否顺利首飞，并进一步完成连续入轨、重复使用和批量交付验证，将决定公司能否进入更大运力、更高频次的组网市场。本文以商业火箭行业的技术演进和资本化进程为背景，讨论行业从“技术验证”走向“商业兑现”的变化，也借东方空间两代产品的衔接，说明山行对可靠交付能力的重视，以及对公司下一阶段发展的期待。

一、行业格局仍在演进：组网运力走向规模化，资本化窗口逐步打开

中国商业火箭仍处于多路线并行验证阶段，尚未形成一家在各项关键指标上全面领先的企业。行业格局最终如何收敛，要看企业能否在高频履约中持续验证任务可靠性，并把单位成本降到可商业化的水平。猎鹰9的发展可以作为参照。2010年首飞后，SpaceX先依靠不可回收的中型液体火箭积累发射任务和运营经验；到2015年12月才首次实现一级成功着陆，2017年3月完成轨道级火箭一级首次复飞。此后，面向快速回收和翻新的Block 5构型投入使用，复用才从单次技术突破逐步转为高频运营；到2022年，已有一级完成第10次飞行。从稳定发射到首次回收，再到重复使用成为常态，这条路径经历了多年持续验证。

资料来源：SpaceX公开资料，山行资本研究整理中国民营火箭公司目前大体处于两个阶段并行的过渡期：一端是较成熟的一次性运力持续履约，另一端是可重复使用火箭首飞和回收验证。部分企业已经能够依靠固体火箭或一次性小型液体火箭承接并交付订单，但可重复使用的大型液体火箭尚未进入常态化、高频次商业运营。因此，现阶段不宜急于判断谁会成为最终领先者，更值得关注的是，哪些企业能够把技术路线转化为持续交付和可复制降本的产品能力。与SpaceX在猎鹰9时期较长的单线验证周期相比，中国民营液体火箭有望以更紧凑的节奏进入可复用能力的集中验证期。中科宇航的力箭二号、星河动力的智神星一号和蓝箭航天的朱雀三号等中大型液体型号已先后完成首飞入轨。其中，朱雀三号于2025年12月首飞入轨，并在2026年8月实现一级陆地回收，两个节点间隔约八个月。既有技术积累、较完整的供应链和大规模星座需求，为国内加快推进“首飞—回收—复飞”提供了条件。SpaceX于2026年完成IPO，成为全球商业航天资本化的重要节点。一家从运载火箭起步，并将业务延伸至卫星互联网和空间基础设施的公司，开始接受公开市场的持续检验。国内商业火箭企业的上市窗口也在加快打开。2025年末，商业火箭适用科创板第五套标准的细则落地，头部企业的上市进程随之提速。截至2026年6月底，已有5家商业火箭公司启动A股IPO进程，其中蓝箭航天及中科宇航已获受理后进入问询。就当前进度而言，蓝箭航天和中科宇航构成最具代表性的第一梯队。

二、资本化窗口开启：商业火箭进入兑现能力检验期

中国商业火箭市场经历了多轮技术突破和资本热度起伏，目前正进入首批企业密集申报上市的阶段。与此同时，星网、垣信的万颗级低轨星座已启动初步建设，分别累计发射200余颗组网星。随着商业发射需求在未来几年逐步放量，行业竞争的重点也会从率先完成技术验证，转向能否把技术转化为订单、交付和收入。在这一阶段，市场主要检验三类能力。第一是订单变现能力，即能否将星座组网需求转化为可确认的发射服务收入；第二是稳定交付能力，即能否在高频发射中维持可靠性、交付节奏和成本控制；第三是技术壁垒，即可重复使用和大运力等技术能否沉淀为长期的单位成本优势。技术突破仍是起点，但只有形成“订单—交付—收入—再投入”的经营循环，才能支撑长期估值。

资料来源：山行资本研究整理蓝箭航天与中科宇航的IPO申报，对应两种具有代表性的市场验证路径：蓝箭航天适用商业火箭扩围后的第五套标准，中科宇航选择第二套标准。

资料来源：上海证券交易所公开规则及企业披露，山行资本研究整理蓝箭航天适用第五套标准，审核重点是技术成果和长期市场空间。朱雀三号已完成“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”“一级回收落地”等关键节点，为进入该标准的审核路径奠定了基础。后续仍需观察其连续发射成功率及可回收、重复使用技术的推进情况。中科宇航选择第二套标准，更强调经营数据的量化验证：预计市值不低于15亿元、最近一年营业收入不低于2亿元、最近三年累计研发投入占累计营业收入的比例不低于15%。公司2024年营收约2.44亿元，更新披露的2025年营收为2.77亿元。其收入规模和研发投入，为审核机构和市场提供了较清晰的验证依据。

三、东方空间：以稳定中型运力推进收入兑现

东方空间的第一代火箭采用成熟度和可靠性较高的固体火箭路线。在此基础上研制的引力一号具备中型运载能力，可以承接规模化卫星组网发射任务，为公司现阶段的商业收入提供支撑。面向第二代中大型液体火箭，公司计划沿用此前积累的固体捆绑助推经验，在中大型液体火箭平台上拓展固体助推构型，进一步扩大运力覆盖和商业交付能力。

资料来源：公开资料，山行资本研究整理引力一号已连续三次发射成功，初步验证了中型商业运载火箭的稳定性和可靠性。与只完成单次首飞验证的产品相比，引力一号已经具备持续执行发射任务的能力，并开始成为面向商业组网需求的稳定运力。引力一号的近地轨道运载能力为6.5吨，500公里太阳同步轨道运载能力为4.2吨，可以满足多星批量部署需求，提升星座组网效率。更大的单次运载规模，也使其单公斤发射成本相较小型火箭更具优势，更能匹配客户对高效率、低成本发射服务的需求。2026年，东方空间预计完成3至4次商业发射。随着连续发射能力、运力规模和客户需求逐步转化为实际交付，公司有望在年内实现数亿元营收。对资本市场而言，其商业逻辑正在从技术参数和单次发射成功，转向由发射频次、载荷利用率和收入规模共同验证的经营闭环。

四、引力二号：面向更大批量订单的下一代可复用运力

引力二号的首飞验证，是市场关注的下一个关键节点。东方空间正在研制的引力二号是一款可重复使用大型液体运载火箭，回收状态下的近地轨道运载能力将达到17.4吨，预计今年底具备首飞能力。对于低轨组网星座客户，更大的单次运载量意味着更高的组网效率和更低的单位成本。首飞只是一个技术节点。此后能否连续成功入轨、完成可重复使用验证、形成批量生产节奏并取得商业订单，才会影响这一技术节点能否获得市场认可。东方空间正在从依靠较早成熟、可靠的中型固体运力获取订单，逐步延伸至以可重复使用液体火箭承接更大批量、更高频次任务。这一能力扩展将成为其后续估值的重要支撑。

结语

评价商业火箭公司，技术进展只是第一步，更难的是把技术、产能和发射任务转化为收入。蓝箭航天与中科宇航申报科创板IPO时分别选择第五套和第二套标准，也反映了企业所处商业化阶段的差异：前者更侧重可重复使用中大型液体火箭的技术进展，后者更强调建立在可靠交付基础上的经营数据。引力一号连续成功发射和年内多次发射的计划，体现了东方空间以成熟运力推进商业兑现的路径。引力二号预计在年底具备首飞能力，届时公司的产品线将从成熟固体火箭进一步扩展至可重复使用大型液体火箭。若公司能够进一步验证大运力、可重复使用和更低边际成本，就有机会承接规模更大、频次更高的组网需求。