徐诗：警惕“认知负资产”，在时空压缩的AI时代捕获水下非共识
在 2026 年的当下，AI 与硬科技浪潮正以前所未有的速度重塑世界。技术周期、资本周期与产业周期深度交织，也给早期投资带来了前所未有的“时空压缩”。面对范式转移与市场不确定性，早期 VC 如何去投更早、更小、更水下的项目？如何在一片红海中辨识并捕获真正的“非共识”？在 近日36 氪·暗涌 WAVES 2026 大会上，山行资本创始合伙人徐诗分享了她对于周期痛点、技术路线抉择、水下项目挖掘以及投资人自我迭代的深度思考。
01 / 周期痛点
时空压缩与资本错配，早期投资必须“控险投准”
从全球资产配置的宏观视角来看，早期天使及早期 VC 投资在整体资管蛋糕中，始终只占极小的个位数比例。但这恰恰是早期投资最迷人的地方——我们永远赞美冒险，始终致力于寻找并支持那些敢于梦想、能够以一己之力推动行业范式变革的极少数人。但在 2026 年的当下，山行也清晰地体感到技术周期、资本周期与产业周期之间存在着错配：在 AI 时代，创业公司正经历着前所未有的“时空压缩”。过去传统互联网企业需要 3 到 5 年才能完成的成长路径，现在被压缩在极短的时间窗口内。企业必须在极短时间内快速验证 PMF（产品市场匹配）并拉开身位差距。而另一端是骨感的现实：目前人民币市场仍由国资及政府引导基金占据主导地位，这类资金属性天然对安全边际要求极高；同时，后续市场又缺乏充足的 B 轮、C 轮投资人接力，导致估值暴涨后早期 VC 的承压巨大。这给投资人提出了更严苛的拷问：你不仅要投得足够早，更要控得住风险、投得足够准。
02 / 路线抉择
坚持终局思考，警惕被底层大模型无情“吞没”
当前，各种技术路线层出不穷。以世界模型方向为例，无论是 VLA 路线、WAM 路线还是不同的潜世界模型，行业技术尚未完全收敛，数据采集的痛点依然显著。所以作为早期 VC，山行对技术路线的预判是分赛道进行，且必须秉持“终局思考”：技术选择必须紧密结合真实用户需求。回看当年理想汽车资金链极其紧张的阶段，主流共识都在押注纯电，而理想选择的“增程”路线在当时并不被主流市场认可。但实践证明，在里程焦虑的窗口期，增程完美匹配了用户的真实需求，最终成为市场主流。建立对底层巨头吞没的警惕性。在如今技术大爆炸的环境下，必须时刻保持警惕——哪些技术路线在未来会被底层大模型或超级巨头无情吞没？哪些则能建立起真正的技术壁垒与用户生态防线？在技术高度不确定时，“创始人通过快速迭代去拥抱范式变革”是唯一的解法。山行极度看重那些生命力顽强、迭代极其敏捷、最有希望在激烈演进中生存下来的团队。
03 / 水下挖掘
自上而下深耕产业，提前下注年轻天才与“一人公司”
寻找早期项目的底层方法论大同小异，真正决定成败的是对 Beta 红利和关键临界点的深度理解——选择往往比努力更重要。山行摸索出一套独特的生态挖掘路径：自上而下的主题式深耕（Top-down）与自下而上的细分赛道图谱（Bottom-up）相结合。我们的源头活水，主要扎根于成熟产业界、优秀被投创始人的信任推荐，以及对新一代年轻技术力量的敏锐捕捉。离年轻人更近，深挖“一人公司”（OPC）红利。我们判断，由 AI 深度赋能的一人公司、独立开发者将是未来的重要趋势。为此，山行近几年全面升级了投资团队，主力投资同事基本是 95 后。我们通过构建年轻人的科技社群、深度融入产业生态，将原本“水下”的隐性项目，转化为山行的确定性机会。作为一家“创业者基金”，山行不仅锁定成熟产业里的精英领袖，更有意愿去吸引并孵化更年轻的“天才一代”。每年举办的 Summer Camp，甚至招募十七八岁、获得过国际数学奥林匹克（IMO）金牌的顶尖年轻人来基金实习，以此保持对前沿科技最极端的敏锐触觉。提前下注“非共识”。例如在两三年前行业都在疯狂内卷大模型训练时，山行就敏锐预判到——商业如果要闭环，推理才是未来技术平权和普及的主流。基于这种对推理链条的系统性深挖，山行成功在早期锁定了水下核心项目，完成了首轮精准下注。
04 / 决策与对冲
用严密的纪律和深度的产业赋能，对冲非共识风险
纵观创投史，几乎所有真正伟大的投资，最初都是非共识的。就像当年字节跳动在 C 轮融资之前，市场依然充满了巨大争议。面对非共识带来的巨大不确定性，山行资本的解法是：用严密的投资纪律和深度的产业资源去对冲风险。我们强调通过深度的产业赋能，帮助被投企业“活在牌桌上”，并在关键节点敢于持续加注（Double down）。跨境品牌 Halara：当年山行下注时，市场颇为不解——一个做技术、做算法出身的团队，怎么去碰服装行业？但山行坚定看好算法对柔性供应链和跨境电商效率的降维击破。如今，Halara 已成长为全球增长最快的在线运动休闲品牌之一。硬科技半导体：在全行业主流资金一拥而上卷 GPU 时，山行押注了 3D 堆叠及新型半导体架构路线。在当时融资极其冰冷的行业环境下，山行连投三轮，并深度协助团队找客户、落场景。随着算力需求暴增，该技术方案被完美验证并斩获大量积极的订单。
05 / 投资人进化
打破路径依赖，警惕“认知负资产”
面向未来，各种前沿技术树正在以前所未有的速度被加速点亮。在这个超线性变化的环境中，作为早期投资人，最核心的能力是什么？山行的答案是：好奇心。虽然移动互联网时代的某些底层商业常识依然可以迁移应用，但如果盲目迷信过去的成功经验，过往的认知往往会沦为一种“认知负资产”——这就像是在用后视镜来看未来，方向必然是错的。接下来的三年，全球都将进入剧烈变革的深水区。早期投资人必须打破路径依赖，保持极度的好奇心与敏捷度，快速拥抱变化、不断重构自己的认知。只有这样，我们才能在浪潮翻涌的时代里始终留在牌桌上，陪伴并见证新一代伟大企业的诞生。